智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，维持百亚股份(003006.SZ)“持有”评级，预计2021-23年EPS为0.54/0.67/0.87元，对应PE为35/28/21倍。
事件：公司公布2021年股票期权与限制性股票激励计划，拟向中层管理人员、核心及骨干人员授予限制性股票，向对公司未来发展有直接影响的人员授予股票期权，总权益不超过495.5万份的A股普通股，约占股本总额的1.2%，其中股票期权行权价为17.4元/份，限制性股票的授予价格为8.7元/股。2022年-2024年摊销费用分别为107.9万元、70.1万元、37.1万元。
西南证券主要观点如下：
设立稳健增长目标，加深核心员工利益绑定。
本激励计划的考核年度为2022-2024年三个会计年度。考核目标为：对于非线上业务员工，以2020年公司营业收入和净利润为基数，22/23/24年，营业收入增长率分别不低于45%/75%/115%，净利润增长率不低于40%/65%/95%。对应22-24年收入规模分别约为18/22/27亿元，净利润规模分别为2.5/3/3.5亿元，20-24年收入/利润复合增速分别为21%和18%左右。
本次股权激励目标稳健，达成可能性较高，预计股权激励提升员工积极性的成效较好。展望后续，未来3年公司仍将加强品牌推广与渠道建设力度，渠道覆盖面及品牌知名度有望进一步提升。
线上员工设立单独考核目标，彰显发展信心。
公司对线上业务员工设立单独考核目标，以2020年线上业务营业收入为基数，22年-24年线上业务营业收入增长率不低于120%/220%/350%，对应收入规模分别为3.4/4.9/6.9亿元，20-24年复合增速46%左右，线上增长目标较高。随着线上销售规模扩大，公司品牌影响力逐步打开，线上线下充分协同，线下渠道营销难度及消费者进行品牌转化的门槛有望降低，线上转型成效将持续显现。
激励范围广泛，重视中层核心管理人员。
本次激励计划覆盖范围包括中层管理人员、核心及骨干人员以及其他对公司未来发展有直接影响的人员共568人，激励范围广。中层管理人员与公司业绩高度绑定，有利于激发管理团队和基层员工积极性，发挥员工主观能动性，自下而上推动公司业务积极发展。
线下渠道稳步发展，线上电商助力快速增长。
基本面来看，四季度公司经营情况环比向好，线上渠道持续保持高增，线下深耕川渝等核心区域，推动渠道下沉并保持稳步向外围省份扩张。2021年第三季度公司自主品牌稳健增长，自由点品牌增速为18%，电商业务增速达40%以上，自有品牌消费需求增长稳健，渠道活力逐步释放，中长期来看成长性优质。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，电商渗透率提升不及预期的风险。
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